你有一大篮子股票要卖，但越接近收盘，订单越扎堆。立刻卖完，可能把价格压低；再等等，又可能错过当天最后一波流动性。BMO Capital Markets正在推出的“Last Call”，就是替交易者处理这道选择题：它盯住交易日最后15分钟，价格合适才出手，不以完成整张订单为硬目标。
这值得现在看，因为股票成交正在向收盘集中。收盘集合竞价——交易所把临近收盘积累的订单集中撮合，并形成官方收盘价——已经成为一天中重要的流动性汇集点。本文关于Last Call的产品信息主要来自BMO高管对Markets Media的介绍，尚无技术文件或客户实测交叉验证。
它可以只做1%，也可以全部做完
Last Call采用“机会主义非完成”：市场条件好时，它可能成交整张委托；条件不好时，也可能只成交1%。换句话说，它主动放弃“今天必须做完”的确定性，换取更好的价格和较低的市场冲击。
市场冲击，是大单本身推动价格、让后续成交越来越差的隐性成本。比如，你连续抛售一只流动性不佳的股票，后面的卖单可能只能接受更低价格。BMO全球电子交易联席主管Eric Stockland称，这套算法面向不一定追求官方收盘价、也不要求当天完成全部订单的客户。另一位联席主管Antonio Trillo表示，算法会同时权衡订单进入市场时的价格、收盘价和尾盘流动性事件。
这里有个容易混淆的地方：收盘集合竞价的成交量，与收盘前几分钟在连续市场里的成交量并不是一回事。Last Call重点观察后者。BMO估计，一只股票平均每日成交量约有15%可能出现在最后15分钟，而且这个数字还不包括正式收盘竞价。不过，这一估算同样来自BMO，材料未给出样本范围和计算方法。
为什么大家都挤到收盘
据Markets Media引述OKX API产品负责人Kathryn Zhao的解释，被动投资增长是推动因素之一。指数基金和ETF会尽量靠近官方收盘价交易，以降低“跟踪误差”——也就是基金收益与所跟踪指数之间的偏离。机构交易者和算法也会在尾盘聚集，希望利用更深的流动性，减少大单对价格的推动。
IOSCO的报告显示，2020年至2025年间，收盘竞价成交金额占全天交易额的比例总体上升。报告称，部分司法辖区、尤其欧洲，升幅“最多达10%”。但原报道没有说明这是增加10个百分点，还是相对增长10%，也没有列出具体市场，因此不能把它当成统一、精确的全球增幅。
供稿还引述一篇2026年3月发表于《Journal of Financial and Quantitative Analysis》的研究：除Nasdaq微盘股外，样本股票在收盘竞价中的价格冲击低于连续交易市场。对依据盈利能力、投资等财务比率构建的多空组合，论文给出的年化交易成本为17至41个基点；剔除微盘股后，在收盘竞价执行的成本降至9至21个基点。一个基点等于0.01个百分点。它说明尾盘集中交易并非只有“拥堵”，也可能提供更便宜的执行窗口。
真正的变化，是算法不再承诺做完
传统执行思路常把完成率放在前面：时间越少，交易越急，价格冲击也可能越大。Last Call把优先级调了过来。客户允许算法在大额订单上拥有更多裁量权，算法则优先寻找合适的流动性，不为完成任务而追价。
这也是它最值得关注的地方。尾盘流动性越深，择时价值越高；但越多人同时等到尾盘，拥挤和冲击也会随之增加。算法面对的已不只是“怎样成交”，而是“此刻是否值得成交”。完成率、价格质量与隔夜留下的未完成头寸，变成同一道风险权衡题。
局限与未知
- BMO没有披露Last Call判断市场条件、分配订单或控制风险的具体规则，也没有给出与传统算法对比的实测结果。
- “动态且智能”等说法来自BMO高管，属于产品表述，现有材料不足以验证其效果。
- 本刊2026年9月23日已报道过同一算法与执行取舍；此次供稿未提供新的独立数据或明确产品进展，因此更适合视为对尾盘流动性逻辑的补充梳理。