科技巨头赚到的钱更多了，股东直接拿到的却更少。原因很直白：数据中心等AI基础设施正在吞掉现金。据 Reuters 分析LSEG及公司数据，Microsoft、Alphabet、Amazon、Meta和Oracle在2026年前三季度只把经营现金流的9.3%用于分红和回购，低于上年同期的27.4%，为至少15年来最低。
这并非收入枯竭。五家公司同期经营现金流同比增长29%，达到创纪录的5429亿美元；但资本开支翻倍至5569亿美元，并在始于2011年的数据中首次超过经营现金流。合计自由现金流——经营所得扣除资本开支后真正可支配的钱——也从正1435亿美元转为负140亿美元。
股东首先失去的是更容易调整的回购：五家公司回购额骤降83%至136亿美元，分红反而从339亿美元增至370亿美元。换句话说，AI军备竞赛的机会成本已经落到股东账上；回购减少后，股价也将更依赖利润的真实增长。