养老金等长期买家减少美债配置后，谁来接盘？越来越多是对冲基金。据 Hedgeweek 援引美国财政部金融研究办公室数据，2026 年初，对冲基金持有约 2 万亿美元美国国债，是五年前的两倍多，占市场创纪录的 7%。同期，美国养老金的固定收益资产占比已从接近 40%降至 10%—15%。
这些基金一面补充流动性——也就是让美债更容易成交，一面带来新的脆弱点。典型做法是“基差交易”：同时买卖现券与相关期货，赚取很小的价差；因为利润薄，基金通常借钱放大仓位。平稳时，它们能承接交易；价格或融资条件突变时，保证金压力却可能迫使多家基金同时撤退，反而放大波动。
这也是监管者紧盯相对价值策略和多经理基金的原因。美债每天成交约 1.2 万亿美元，又是全球融资和抵押体系的基础资产。问题不在于对冲基金一定会制造风险，而在于：当稳定买家退潮，市场流动性更依赖短周期、高杠杆资金，其撤退速度可能比传统持有人快得多。