市场悲观时，价格是否更容易偏离有效定价？这项研究没有直接判断价格“对不对”，而是观察收益序列的多重分形程度——简单说，就是大小波动在不同时间尺度上是否留下复杂而持续的规律，并把它作为市场低效率的代理。它值得关注，因为情绪和宏观不确定性常被混在一起讨论，这项工作试图区分两者影响市场的时间尺度。
据 Quantitative Finance 出版方页面，R. F. Silva 与 L. S. Maciel 的研究于 2026 年 9 月 7 日在线发表。作者发现，市场低效率与 Bearish、Bullish、SENT 三类情绪指标存在协整关系——即各自虽会波动，长期仍被稳定关系牵住；所用不确定性指标则没有这种长期关系。更关键的是，VECM（同时估计短期偏离与长期回归的模型）显示，长期失衡主要由情绪指标自行调整，市场低效率本身呈“弱外生”，不负责明显纠偏。
短期图景不同：悲观情绪升高在统计上先于低效率增加；FUI、MUI 两项不确定性指标则与低效率呈双向预测关系。换句话说，情绪更像长期结构，不确定性更像短期冲击。不过，协整和先行预测都不等于已经证明因果。