AI服务器卖得火，不等于现金已经到账。Dell披露，2027财年第二季度AI服务器订单达609亿美元，已确认收入164亿美元，期末backlog（已接受但尚未交付或确认收入的积压订单）升至950亿美元。公司同时把全年AI优化服务器收入预期从600亿美元上调至740亿美元。创纪录需求推动市场关注Dell，但真正值得追踪的，是这些订单能否顺利交付并收回现金。
问题在于，Dell没有披露950亿美元积压订单的具体转化进度。本季度营收同比增长58%至470亿美元，营运现金流却下降13%至22.25亿美元；扣除资本开支等项目后的自由现金流为9.86亿美元，同比下降47%。上半年营运现金流仍增长18%至63.06亿美元。换句话说，订单提供了未来收入的可见度，却还不是收入，更不是现金。下一步要看交付速度、备货占用，以及客户何时付款。